文/ W先生

8月21日，碧桂园发布了半年报。随后，“碧桂园”官方微信公众号推送了《行稳致远——杨国强致投资者的一封信》。引起外界关注的是，借半年财报披露之际，创始人杨国强用一封信的形式，通过个人感悟+财报解读，再次向外界传达碧桂园的诚意。

上半场，几项关键数据亮眼

据碧桂园财报披露，今年上半年，碧桂园共实现合同销售金额约人民币4124.9亿元，同比增长42.8%；合同销售面积约4389万平方米，同比增长36.1%；实现收入约人民币1318.9亿元，同比增长69.7%。

 

具体几项数据解读如下：

1.盈利水平增强

今年上半年，碧桂园实现毛利约人民币349.7亿元，同比增长104.6%；净利润约人民币163.2亿元，同比增长94.9%。这要归功于碧桂园SSGF工业化建造体系的健全，以及团队运营管理能力的显著提升，使得集团整体盈利水平进一步增强。

 

2.债务风险改善

财报披露，目前碧桂园可动用现金余额约人民币2099.1亿元，另有约人民币2813.9亿元银行存款。据此判断，碧桂园不差钱，其账面现金能覆盖公司短期有息负债，也有足够的现金流量保障企业经营过程中短期负债的偿还。

 

3.高分红回馈股东

财报披露，本公司股东应占利润约人民币129.4亿元，同比增长72.5%；本公司股东应占核心净利润约人民币129.5亿元，同比增长80.2%。此外，期内，碧桂园基本每股盈利为人民币60.03分，同比增长71.8%。

值得一提的是，上半年碧桂园02007.HK曾一路飘红，受近期内外因素影响，才出现波动，下半年碧桂园02007.HK的表现笔者看好。

 

4.财务风险可控

另据碧桂园CFO伍碧君近期表示，公司净负债率基本维持在50％，上半年虽有所提高，但远低于同行业平均水平；再结合2016、2017以及2018上半年净经营性现金流持续为正，基本可判断出，目前碧桂园财务风险可控，相对安全。

上半场，碧桂园表现虽有点瑕疵，可通过上述数据分析，其交出的答卷还算完美。但是，目前房地产形势依旧不容乐观，整体行业资金紧绷、部分城市房价见顶、各地调控加码不断……如何打好下半场，对于碧桂园乃至整个房地产业来说，都是难题。

目前，“三四线之王”碧桂园，面对市场与政策的不确定性，在战略层面已经开始调整。

放慢脚步，认清边界

据财报披露，碧桂园业务目前已经遍布中国内地30个省，261个市，1051个县/镇，由此，足见深耕“三四五线”是碧桂园此前的核心战略。但是，这个曾宣布在城市布局中逐步下沉，甚至进入部分镇级市场的碧桂园，在登上房企销售额榜首后，正在改变扩张策略，开始选择性战略收缩。

 

选择布局，降低战略风险

随着全国范围内的房价高企，三四线市场部分地区已阶段性见顶，加之国开行收紧棚改审批，三四线市场已开始分化。

以目前三四线城市展现出的特点来看，棚改型为主的山东、湖南等地，此时已不适合大举进入；京沪深这类人口外溢型城市尚具价值；中西部是未来城镇化的重要区域，也具潜力。

而结合笔者调查，以今年上半年碧桂园的拿地情况来看，花掉的花费884亿元中，长三角占34.8%，中西部区域占29.5%。碧桂园上半年早已察觉此危机，正好避开了部分危险区域。

提升利润率，降低财务风险

在笔者看来，除了在部分三四线城市战略性撤退外，还体现在撤出一些不能做“操盘”的合作开发项目。

合作开发，顾名思义，开发商不止碧桂园一家。在目前诸多不确定性因素下，一些无法匹配碧桂园开发体系，与自身开发流程不兼容的项目，目前都已开始退出。这种退出行为，正是为了保证现金流。而在现金流乃至防范财务风险面前，碧桂园选择提升利润率，降低财务风险。

可以预见，接下来，碧桂园在土地储备与项目开发中，将会有选择性地拓展市场，以降低自身风险。而在各大房企努力回笼资金，甚至变卖资产以保证现金充裕时，碧桂园的战略调整，无疑为广大投资者吃了一颗定心丸。

下半场，机遇与挑战并存

碧桂园跑赢了上半场，业绩骄人。但面对国内外的复杂形势与不利的市场环境，这对于一家业绩逼近万亿的房企来说，下半场的机遇与挑战才刚刚开始。

挑战：让规模更有质量

笔者认为，对碧桂园最大的挑战，还是人心。

财报中，除了公布相关业绩数据外，碧桂园也对过去两个月内的安全事故作出了道歉及反省。据财报表示：一系列安全事故是集团对安全的重视程度不够，目前正在重新审视管理系统，宁可放慢发展速度，追根溯源地全面提升公司管理水平。

财报中亦作出了应对措施：1.成立安全生产委员会，杨国强任主任；2.严选施工合作方；3.加强对合作方的管理；4.强化安全生产的企业文化；5.引入第三方监管；6.完善恶劣天气下的风控方案；7.增加技术创新投入。

难得的是，危机面前，杨国强狠下“刮骨疗伤“的决心，辅之以这剂猛药，力挽狂澜，可谓给所有客户、合作方、投资者一个交代。

机遇：股价将更具潜力

受整体大盘与收紧棚改审批这一大环境影响，以及资本市场对碧桂园此前安全事故的过度反应，近几月，碧桂园02007.HK表现不佳。21日午后，受业绩发布影响，碧桂园02007.HK一路飘红，暴涨7%。

不过，从长远来看，众多国外机构持续看好碧桂园。摩根士丹利、摩根大通与德银依旧给予碧桂园买入评级。同时，德银也认为，碧桂园02007.HK是拥有高增长、高股息收益率（5-10%）的蓝筹股，在目前的大盘中，的确更具潜力，更具投资价值。

其实，笔者认为，机遇与挑战面前，碧桂园关键还是做好自己，自己做的好，业主与股民自会投票，楼市与股市中的表现自然不会差。

 

碧桂园·公园壹号

在恒大专心做新能源汽车、万科努力运营城市之时，农民出生的杨国强依旧没忘记自己的身份，在农业科研上联手袁隆平助力乡村振兴，在农村扶贫上仍不遗余力。但在笔者看来，碧桂园与万科和恒大还有所不同，它的赛道目前还是房地产开发。碧桂园打赢了上半场，如今，摆在它面前的正是如何深耕细作，固本强基，将已有规模，做成有质量的规模。

有趣的是，在半年前的2017年业绩发布会上，碧桂园决定“2018年不设销售目标。”有人说那是杨国强释放出的悬念。

就是这期财报，碧桂园用数据说话，将众人的视点引向做企业的本源上，做一个对得起投资人的企业，做一个盖好房子的企业。这让人想起来了碧桂园自己提出的口号，也是杨国强亲自写下的那句：“希望社会因我们的存在而变得更加美好”！